Инвестиции в ОВГЗ — почему это не решает проблему дефицита

Население активно вкладывает свои средства в ОВГЗ. Сумма инвестиций, вроде бы, достаточно значительная. Однако эти средства пока не могут быть ключевым инструментом покрытия дефицита государственного бюджета. Начиная с января 2026 года правительству удалось привлечь через выпуск ОВГЗ на первичных аукционах более 158 млрд грн. В целом за время полномасштабной войны Минфин привлёк с помощью ОВГЗ на первичном рынке 2 185 млрд грн. Много это или мало?

Сколько на самом деле стоит дефицит бюджета

Ежегодный дефицит бюджета у нас составляет примерно 19% ВВП, или 40 млрд долларов. В целом, с учётом скрытого дефицита — суммы грантов, которые включаются в доходы бюджета — это примерно до 2 трлн грн в год. То есть за счёт внутренних источников Минфин смог компенсировать стоимость одного годового дефицита бюджета.

Условно три года из четырёх дефицит покрывался за счёт внешних источников.

Итак, если сравнивать внешние и внутренние источники покрытия дефицита бюджета, счёт на табло 3:1 в пользу внешних источников.

Что показывают цифры НБУ об ОВГЗ

По ситуации в 2026 году НБУ пишет: "По данным депозитария НБУ, в течение января – марта 2026 года правительство Украины привлекло от размещения ОВГЗ на аукционах 142 623,5 млн грн, 251,3 млн долл. США и 92,0 млн евро. На погашение по внутренним долговым государственным ценным бумагам за этот период направлено 88 461,0 млн грн и 450,0 млн долл. США".

Регулятор также отмечает: "В целом с начала полномасштабного вторжения по 31 марта 2026 года правительство на первичных аукционах привлекло 1 624 739,2 млн грн, 11 042,6 млн долл. США и 3 339,2 млн евро, а на погашение по ОВГЗ направило 1 083 615,2 млн грн, 11 945,3 млн долл. США и 2 921,4 млн евро. Обеспечить эффективную работу внутреннего долгового рынка удалось благодаря совместным усилиям правительства и Национального банка Украины".

В 2025 году Национальный банк внедрил новый инструмент поддержания ликвидности рынка ОВГЗ — проведение расчётов по новому виду размещения ОВГЗ путём проведения аукционов по размещению ОВГЗ с одновременным обменом на ОВГЗ другого выпуска, находящегося в обращении.

Максимальная доходность ОВГЗ в марте 2026 года на аукционах Минфина составляла 16,20% и 3,47% по валютным государственным облигациям.

Кто владеет ОВГЗ в Украине сейчас

Юридические лица, включая банки, по состоянию на 1 апреля 2026 года увеличили общий портфель ОВГЗ до 1 203,7 млрд грн в гривневом эквиваленте. Структура портфеля по валютам выпуска: 1 112 млрд грн — гривневые, 1,27 млрд долл. — долларовые, 703 млн евро — облигации в евро.

Физическим лицам принадлежит портфель ОВГЗ на общую сумму 131,6 млрд грн в гривневом эквиваленте. Структура: 82,6 млрд грн — гривневые, 941 млн долл. — долларовые, 151 млн евро — в евро.

Таким образом, 62% портфеля ОВГЗ, который принадлежит населению, — это вложения в облигации, номинированные в гривне. 30% — вложения населения в долларовые ОВГЗ, а 8% — в облигации в евро.

Нерезидентам принадлежит портфель ОВГЗ на сумму 15,7 млрд грн в эквиваленте. Это можно сказать остаточные инвестиции, "довоенный хвост", который нерезиденты не успели вывести в свои юрисдикции и сейчас, в условиях ограничения оттока капитала, эти средства реинвестируются в новые выпуски ОВГЗ после погашения старых выпусков.

Как работает рынок военных облигаций

Что касается военных облигаций, то большая часть из них по состоянию на сейчас приобретена банками — первичными дилерами.

Что касается бизнеса, то по данным НБУ: "Общий портфель военных облигаций в собственности юридических лиц (без банков) по состоянию на 01 апреля 2026 года составлял 98,4 млрд грн в эквиваленте по сравнению со 102,4 млрд грн в эквиваленте по состоянию на 01 апреля 2025 года" — в зависимости от валюты выпуска это от 19,5% до 25,6% общего объёма выпусков.

Физическим лицам принадлежит портфель военных облигаций по состоянию на 1 апреля 2026 года на сумму 89,3 млрд грн в гривневом эквиваленте. По состоянию на аналогичный период прошлого года сумма составляла 71,3 млрд грн.

По видам валют физическим лицам принадлежат следующие военные облигации: гривневые на сумму 46,4 млрд грн, долларовые на сумму 840 млн долл., облигации в евро на сумму 120 млн евро.

Стоит ли инвестировать в ОВГЗ частным лицам

В целом в обращении находится ОВГЗ на сумму 2 трлн грн — это примерно 22% ВВП. Ключевые владельцы — банки и НБУ. Первым принадлежит государственных облигаций на сумму 943 млрд грн. Национальному банку — на сумму 660 млрд грн. Юридическим лицам (не банкам) — на 222 млрд грн, физическим лицам — на 137 млрд грн.

По состоянию на сейчас ОВГЗ стали удобным инструментом инвестирования свободных средств физических лиц. Доходность — в среднем от 10% до 15% в зависимости от срока обращения. На вторичном рынке можно получить доходность и выше 20%. При грамотной корреляции между периодом инвестирования и сезонными колебаниями курса гривны валютная доходность таких операций может превышать 10%.

Однако не стоит "играться" со сроками и инвестировать в короткие ОВГЗ — со сроком обращения до полугода и меньше. Важно помнить, что ОВГЗ не облагаются налогом на доходы физических лиц, но к операциям с ними применяется военный сбор.

И ещё одно наблюдение: правящий класс, судя по электронным декларациям об имущественном состоянии, отдаёт предпочтение ОВГЗ, номинированным в долларах, а не в гривне. В гривневые ОВГЗ инвестирует население, бизнес, банки и НБУ.

Инвестиции в ОВГЗ растут, но не решают проблему финансирования бюджета. Соотношение внешних и внутренних источников покрытия дефицита остаётся 3:1. Ключевые владельцы облигаций — банки и НБУ, а не частные инвесторы. Правящий класс выбирает долларовые ОВГЗ, население — гривневые. Это говорит о разной оценке валютных рисков разными группами инвесторов.