Инфляция в Украине — почему прогнозы НБУ слишком оптимистичны

НБУ прогнозирует инфляцию на уровне 7,5 процентов в 2026 году против 8 процентов в 2025-м. Таргет регулятора — 5 процентов. В феврале инфляция ускорилась до 7,6 процентов. Национальный банк остается оптимистичным, опираясь на бесперебойное поступление внешней поддержки. Но такая экономика напоминает модель зомби-экономики, когда неэффективные элементы функционируют за счет внешних вливаний.

Что показывает инфляция февраля 2026 года

В феврале инфляция ускорилась до 7,6 процентов в годовом измерении, в месячном — цены выросли на 1,0 процента. По словам НБУ, "фактический показатель общей инфляции был незначительно выше траектории прогноза Национального банка".

Темпы роста цен на топливо, услуги и сырые продукты превысили прогнозы. Стоимость обработанных продуктов росла медленнее ожиданий.

Цены на сырые продукты питания ускорились до 9,6 процентов. Обработанные продукты подорожали на 9,9 процентов, замедляясь из-за стабилизации цен на молочную продукцию благодаря усилению конкуренции со стороны импорта, торможения удорожания подсолнечного масла и кондитерских изделий.

Инфляция услуг ускорилась до 12,3 процентов из-за удорожания мобильной связи на фоне сложной ситуации в энергетике. Инфляция топлива стремительно выросла до 8,0 процентов. По оценке НБУ, "такая динамика отражала прежде всего рост европейских котировок из-за усиления геополитической напряженности и эффектов от ослабления обменного курса гривны".

Какие прогнозы НБУ на 2026-2028 годы

Национальный банк прогнозирует инфляцию на уровне 7,5 процентов в конце 2026 года. По прогнозу регулятора, "инфляция в дальнейшем будет находиться близко к цели 5 процентов и достигнет её в 2028 году". Экономика вырастет на 1,8 процентов в этом году, в дальнейшем восстановление ускорится до 3-4 процентов в год.

Базовый сценарий основывается на предположении о нормализации условий и достаточных объемах внешнего финансирования.

В ближайшие месяцы инфляция снизится благодаря остаточным эффектам от роста урожаев в 2025 году. В то же время разрушения в энергетике будут давить на цены. По итогам года инфляция снизится умеренно до 7,5 процентов.

В последующие годы инфляция вернется на траекторию замедления благодаря нормализации рынка труда, более умеренной импортированной инфляции, наращиванию урожаев и монетарной политике. НБУ прогнозирует замедление до 6 процентов в 2027 году и до цели 5 процентов в 2028 году.

Почему экономика зависит от внешнего финансирования

Прогноз роста реального ВВП ухудшен с 2,0 до 1,8 процентов в 2026 году из-за обстрелов энергосистемы. НБУ ухудшил предположения относительно дефицита электроэнергии с 3 до 6 процентов. В дальнейшем восстановление ускорится: в 2027 году ВВП вырастет на 2,8 процентов, в 2028 году — на 3,7 процентов.

Международная помощь будет играть ключевую роль. Украина получит от партнеров 51,4 миллиарда долларов в 2026 году, 42,7 миллиарда в 2027 году и 21,6 миллиарда в 2028 году. Это позволит сохранять резервы: 65 миллиардов долларов в 2026 году, около 73 миллиардов в 2027 году, почти 71 миллиард в 2028 году.

Дефицит бюджета в 2026 году остается на уровне около 19 процентов ВВП. В дальнейшем снизится до 14 процентов в 2027 году и 9 процентов в 2028 году.

НБУ предполагает чистый отток 0,2 миллиона человек в 2026 году. Возвращение мигрантов начнется в 2027 году — 0,1 миллиона человек, в 2028 году активизируется до 0,5 миллиона. Реальные зарплаты вырастут на 7 процентов в 2026 году, на 6 процентов ежегодно в 2027-2028 годах.

Что такое зомби-экономика по определению Всемирного банка

Экономический рост напоминает модель, которую Всемирный банк называет зомби-экономикой. Зомби-экономика — это состояние системы, когда её неэффективные элементы продолжают функционировать за счет льготного кредитования или государственной поддержки. Как следствие, система замедляется и теряет производительность.

Постоянная внешняя поддержка формирует теплую ванну для Правительства и Национального банка, которые из девелоперов сложных процессов превращаются в регуляторов финансовых потоков. Экономика почти полностью зависит от внешнего финансирования и демонстрирует низкую производительность.

О создании самовосстанавливающейся модели национальной экономики, резистентной к внешним шокам — вообще речь не идет.

Какие риски игнорирует инфляция в Украине по прогнозам НБУ

Прогнозы НБУ выглядят оптимистично, поскольку отталкиваются от бесперебойного поступления внешней поддержки. Прогноз не предусматривает пессимистичного сценария, когда могут возникнуть проблемы со своевременным получением этих вливаний.

Учитывая стремительный рост стоимости топлива на мировых рынках, следует ожидать ценовой шок в аграрном секторе. Здесь нужно учитывать не только топливо, но и стоимость удобрений.

Ситуация в энергетике потребует существенного пополнения стратегических резервов, прежде всего газовых. Это может сформировать предпосылки сценария черного лебедя. Тогда все прогнозы относительно курса и инфляции можно будет отправить в корзину.

Инфляция в Украине остается умеренной лишь благодаря внешней поддержке. Зависимость от международного финансирования, риски в энергетике и аграрном секторе создают предпосылки для неожиданного скачка цен. Национальный банк закрывает глаза на эти риски.